Irvuz

Методы оценки риска инвестиционного проекта

Содержание

Работа с инвестиционными рисками компании

Методы оценки риска инвестиционного проекта

В настоящей статье мы рассмотрим инвестиционные риски коммерческой организации.

Уже стало традиционным в ходе предварительного знакомства рассматривать любую управленческую категорию с позиции ее сущностных черт, определения понятия, классификации, методов анализа и способов регулирования.

Так мы поступим и в этот раз, открывая возможность более глубоко исследовать методологические и прикладные аспекты явления в последующих материалах. Тема представляет интерес для менеджеров инвестиционных проектов, риск-менеджеров и руководителей компаний.

Понятие инвестиционного риска

Как и для любого другого типа, для инвестиционного риска свойственна тесная взаимосвязь потенциальных угроз, вероятности и неопределенности.

Вложения в основной капитал и другие формы инвестиционной деятельности сопровождаются многочисленными рисками.

Следовательно, инвестиционный риск должен обладать набором специальных черт, наличие которых свидетельствует о присутствии его как объекта управления. Среди таких черт мы можем выделить следующее.

  1. Вероятность или возможность наступления неблагоприятного события как результата инвестиционной деятельности.
  2. Неопределенность возникновения события и его последствий.
  3. Факт собственно инвестирования средств, являющийся причиной наступления или ненаступления рискового события.
  4. Последствия рассматриваются в форме потери ожидаемой прибыли или других полезных эффектов от реализованных инвестиций.

Под инвестиционным риском в дальнейшем мы будем понимать возможность наступления неблагоприятного события в результате принятия руководством компании решения об инвестировании средств.

вероятного события и его последствия приводят к тому, что ожидаемые эффекты инвестиционной деятельности не достигаются в полной мере. Состав рисков инвестиционной деятельности практически в каждом случае дополняется рисками банковских заимствований.

Инновационность некоторых инвестиций также становится причиной дополнительных рисков.

Нежелательные последствия, возникающие в результате наступления рисковых событий в инвестиционной деятельности, могут заключаться:

  • в потере или недостижении запланированной прибыли;
  • в снижении эффективности бизнес-направления, в которое осуществлены вложения;
  • в недостаточной капитализации продукта инвестиционного проекта;
  • в несвоевременной сдаче объекта в эксплуатацию;
  • в увеличении сроков вывода на полную мощность инвестиционного объекта;
  • в падении рыночной стоимости и (или) ликвидности финансового инструмента и т.п.

Как известно, инвестиции делятся на две большие группы: реальные (прямые) инвестиции, которые часто называют капитальными вложениями, и финансовые (портфельные) инвестиции. Эти группы определяют инвестиционные риски, сущность и классификация которых выражаются через области динамических (спекулятивных) и статических (чистых) рисков.

Первая группа вызвана принятием решений руководством компании и может привести к «перевороту» в шансы, т.е. нести не только потери, но и потенциал дополнительных выгод.

Вторая группа провоцирует потери для бизнеса, персонала и общества, например, из-за технологических провалов, стихийных бедствий, экологических катастроф, ущерба здоровью сотрудников и т.п.

Разнообразие видов инвестиционных рисков

Инвестиционная деятельность, в отличие от операционной, обладает значительным разнообразием рисков, поскольку уровень непредсказуемости выше, и достигнуть определенности будущих событий труднее.

Для лучшей идентификации возможных угроз, факторов риска, систематизации источников неблагоприятных событий важно на каждом предприятии проводить работу по собственной классификации рисков.

Классифицированные виды инвестиционных рисков позволяют не только построить эффективную систему риск-менеджмента, но и ответить на ряд ключевых вопросов развития компании.

Владельцы бизнеса, генеральный директор в судьбоносные моменты задаются вопросами, связанными с выявленными, идентифицированными и оцененными рисками.

  1. Не превысят ли риски потерь выгоды от открытия нового направления бизнеса?
  2. Не следует ли распределить риск, привлекая новых партнеров в проект?
  3. Стоит ли браться за инвестиции в условиях потенциальных угроз и опасностей?
  4. Как мы субъективно воспринимаем риск потерь капитала в рассматриваемом деле?
  5. Можем ли мы принять оцененный риск?
  6. Устраивают ли нас меры по минимизации риска?

Все эти вопросы так или иначе связаны с классами риска. Причем, имеет значение, как выполнено отнесение риска к определенному виду с присущими ему признаками и качествами.

Если идентификация, оценка и подготовка решения происходят коллегиально, как правило, уровень риска допускается на более высоких значениях. Об этом свидетельствует статистика принимаемых решений. И данное обстоятельство, безусловно, очень полезно для инвестиций.

Классификация инвестиционных рисков в табличной форме представлена вашему вниманию далее.

Классификационная таблица видов инвестиционных рисков

Различаются также виды инвестиционных рисков и по стадиям жизненного цикла инвестиционного проекта.

Наиболее распространена классификация для проекта капитального строительства, разделенного на этапы подготовки, собственно строительства и функционирования сданного в эксплуатацию объекта.

Подобная структурированная классификация основных факторов риска вместе с причинами их возникновения размещена на схеме ниже.

Состав источников факторов инвестиционных рисков по стадиям проекта капитального строительства

Среди родственных классификаций инвестиционных рисков выделяется еще одно их деление на коммерческие и простые. Коммерческие риски часто рассматриваются как тождественные спекулятивным или динамическим рискам.

Сюда относятся риски, напрямую связанные с инвестиционной и общей предпринимательской деятельностью. Основу коммерческих рисков составляют разнообразные угрозы, идентифицируемые в связи с вложениями в основной капитал и в финансовые инструменты.

Простые риски иногда сравнивают с чистыми, к ним относятся:

  • вероятность проявления стихийных сил природы;
  • угроза нанесения ущерба экологии из-за реализации инвестиционных действий;
  • риски, сопровождающие транспортировку грузов;
  • возможность нанесения ущерба имуществу действиями третьих лиц;
  • политические риски.

Способы оценки инвестиционных рисков

Методы оценки инвестиционных рисков, в первую очередь, делят данную аналитическую процедуру на качественную и количественную оценку.

Для каждого из названных подходов действуют свои принципы реализации, позволяющие в полной мере охарактеризовать анализируемый риск и подготовиться к принятию решения о мерах по реагированию на вероятные угрозы.

Качественная оценка руководствуется двумя правилами, учитывающими следующее.

  1. Для каждого участника инвестиционного проекта вероятный ущерб не может превысить его финансовых возможностей.
  2. Возможные рисковые потери по каждому случаю носят независимый характер.

Способы количественной оценки предполагают анализ инвестиционных рисков и сопутствующий поиск значений следующих параметров:

  • потерь (ущерба) или дополнительной прибыли (дохода) от инвестиционного процесса с учетом рискового события;
  • вероятности воздействия рискового события на результаты реализуемых инвестиций в определенных границах для каждой опасности или угрозы;
  • соотношения потенциальных потерь (ущерба) и расходов на выполнение мер для снижения уровня соответствующего риска;
  • качественной степени угроз: катастрофической, высокой, средней, низкой, нулевой;
  • уровня приемлемости в сравнении с заданным рубежом согласно политике в области рисков.

Количественная оценка инвестиционных рисков для нахождения указанных выше показателей реализуется с применением специальных методов, среди которых мы выделим пять основных групп.

  1. Аналитические (вероятностные) методы.
  2. Статистические способы оценки.
  3. Методы анализа целесообразности затрат.
  4. Методика экспертных оценок.
  5. Методы использования аналогов.

Способы оценки, основанные на вероятностных и статистических методах, подробно рассмотрены в статье, посвященной методам оценки рисков. Анализ целесообразности затрат служит поиску факторов риска в зонах формирования инвестиционных расходов и оценки их влияния на финансовую устойчивость компании. В методике выделяется четыре основных источника:

  • изначальная недооценка стоимости объектов капитальных вложений;
  • вынужденное изменение границ проектирования;
  • отличие фактической производительности объектов инвестирования в сравнении с плановой;
  • увеличение стоимости всего проекта в ходе работ.

На Западе широко распространены методы экспертных оценок. Они позволяют делать выводы в условиях отсутствия статистических данных, не требуют сложного и дорогостоящего инструментария, достаточно оперативны и просты в исполнении.

Однако хороших независимых экспертов найти непросто, трудно избежать предвзятого подхода. Если же в инвестиционной практике собрана информация о реализации аналогичных проектов, НИОКР для оценки рисков подойдут методы использования аналогов.

В эту методику интегрируются классификационные схемы, позволяющие по аналогии быстро и качественно идентифицировать риски.

Основные методы регулирования рисков

Как и в общей концепции риск-менеджмента, управление инвестиционными рисками строится на «трех китах» последовательных событий: выявить, оценить, уменьшить. После этапа выявления и идентификации рисков следует оценочно-аналитическая стадия.

Далее, параллельно с выбором стратегии и тактики управления угрозами, руководство компании подключает методы снижения рисков. На их основе разрабатывается программа минимизации вероятных негативных последствий, используются регламенты: политики, процедуры и правила.

На последних этапах управление инвестиционными рисками завершается выполнением принятой программы с сопутствующим контролем и анализом достигнутых результатов.

Инвестиционный раздел риск-менеджмента включает в себя, помимо традиционных компонентов, еще и специальные аспекты регулирования. Среди них особое место занимают правовое и страховое направление. Методы снижения рисков, с моей точки зрения, состоят из пяти основных групп.

  1. Избежание (уклонение, отказ).
  2. Передача (включая страхование).
  3. Локализация.
  4. Распределение (включая диверсификацию в ее разнообразных формах).
  5. Компенсация.

Такая структура методов снижения уровня угроз описана в статье, посвященной методологическим вопросам управления рисками.

В литературе встречается несколько иная группировка методов, также имеющая собственную обоснованную логику консолидации. Выделяются три основных группы: отказ, передача и принятие.

Минимизация, компенсация и локализация рисков в этом случае входят в состав их принятия. Организационная модель группировки методов данным способом представлена далее.

Визуальная схема группировки методов минимизации инвестиционных рисков

Каждому из методов снижения рисков, представленных на схеме, будет посвящена отдельная статья.

Стоит заметить, что многие способы перекликаются друг с другом и имеют внутренние механизмы рационализации, которые важны в современных экономических условиях, заставляющих экономить буквально на всем.

Взять хотя бы самострахование как способ компенсации рисков за счет формирования специальных фондов. Дело в том, что фондирование возможно только за счет чистой прибыли по действующему налоговому законодательству.

Проблема дополнительных налогов, которые нужно сначала заплатить, а потом сформировать фонд, решается многими компаниями обходным путем через внешнюю страховую компанию. И это уже другой метод, который отнести к чисто страховому способу достаточно непросто.

В настоящей статье мы осуществили обзор инвестиционного типа риска, имеющего общие и специальные черты. Уточнено понятие, рассмотрены некоторые модели классификации рисков, сопутствующих вложению средств в развитие и воспроизводство бизнеса.

Управление инвестиционными рисками кратко акцентировано на моментах оценки рисков и методах их снижения.

Таким образом, заложен базис для прикладных материалов на темы предметной работы с каждым из инвестиционных рисков и методами управления в системном режиме и по отдельности.

Источник: http://projectimo.ru/upravlenie-riskami/investicionnye-riski.html

Методы оценки инвестиционных рисков

Методы оценки риска инвестиционного проекта

22 октября 2015

При оценке эффективности инвестиций необходимо учитывать, что невозможно точно спрогнозировать, как именно будет происходить реализация инвестиционного проекта. Информация об условиях реализации проекта никогда не бывает абсолютно полной и точной, поэтому неизбежны риски, то есть возможность финансовых потерь.

Для оценки рисков инвестиционного проекта используют следующие методы:

  • анализ чувствительности: метод вариации параметров и метод критических точек;
  • анализ альтернативных сценариев реализации проекта;
  • оценка ожидаемого эффекта проекта с учетом количественных характеристик неопределенности (имитационное моделирование по методу Монте-Карло).

На вопрос, какой из перечисленных методов наиболее часто применяется на практике и почему, рассказал Логинов Александр Леонидович, руководитель отдела оценки ООО «Областной центр оценки»: «С точки зрения практики можно сказать, что данный вопрос выглядит несколько по-другому.

Как правило, данные методы применяются для оценки эффективности и устойчивости инвестиционного проекта в рамках неопределённости (окружающей среды, рынка и т.д.

) То есть в общепринятом понятии с точки зрения оценочной деятельности данные методы, за исключением метода Монте-Карло, не дают количественной оценки риска (2%, 5%).

Поясню. В плане точности конечного результата можно сделать градацию:

Анализ чувствительности

В пределах анализ чувствительности выделяют два метода:

  1. метод вариации параметров;
  2. метод критических точек.

Анализ чувствительности (метод вариации параметров, метод критических точек) предполагает, что:

  • уже отобран базовый сценарий (иногда его называют проектным сценарием);
  • или существует единственный сценарий (если заказчик проекта предполагает реализовывать проект только одним способом, допустим, только одним технологическим процессом, только на определенном оборудовании).

«В данном случае под риском подразумевается степень чувствительности основных результирующих показателей проекта (например, ЧДД) к изменению основных условий функционирования (цена продукта, налоговые платежи и т.д.).

В зависимости от вероятности наступления события устанавливают границы (изменение налогов, например, может иметь диапазон +/- 10-15%, рост курса доллара +100%), используя показатель эластичности – процентное изменение итогового показателя проекта к изменению параметра функционирования на 1 %.

Чем выше эластичность – тем выше зависимость от данного конкретного параметра (изменение выручки, цены товара и т.д.) и тем выше риск по данному параметру.

По совокупной картине параметров можно сделать вывод о степени устойчивости проекта к изменению внешней среды.

Метод критических точек – это, по сути, дальнейшая работа в этом направлении: получаем предельные значения каждого параметра, при которых проект эффективен (ЧДД положителен, либо иное условие)» – объясняет Логинов Александр Леонидович.

Алгоритм проведения анализа чувствительности методом вариации параметров:


Чувствительность чистого дисконтированного дохода к ценам на продукцию и операционным затратам

Метод критических точек заключается в поиске такого значения одного из входных параметров, при котором ключевой показатель эффективности равен нулю. Например, определяется критический объем производства и продаж, то есть решается вопрос: сколько продукции необходимо произвести и продать, чтобы ЧДД был положительным (соответственно, проект был экономически эффективным).

«Анализ чувствительности – это базовый метод. Он применяется при экспресс-оценке устойчивости проекта, либо при оценке с единственно возможным сценарием (например, по заданию заказчика независимо оценить уже готовый инвестпроект), т.к.

имеет существенный недостаток – проводится анализ изменения параметров независимо друг от друга: меняется только выручка, либо меняется только налогообложение, либо меняется только курс доллара.

В реальной жизни параметры меняются комплексно, зачастую по два-три одновременно и разнонаправленно, поэтому данный метод дает лишь поверхностную оценку», – комментирует Логинов Александр Леонидович.

Пример проекта, для оценки рисков которого применялся анализ чувствительности, привел Константин Шабалин, генеральный директор краудинвестинговой площадки StartTrack, созданной при поддержке Фонда Развития Интернет Инициатив: «Оценка проекта или молодой компании при принятии решения об инвестировании является самой важной задачей. Обычно проект оценивается по 4 главным критериям, в число которых входит:

  1. Потенциальная оценка рынка и то место, которое компания может на нем занять;
  2. Оценка бизнес модели;
  3. Оценка команды;
  4. Условия сделки.

В рамках оценки условий сделки, как правило, должна формироваться финансовая модель, которая позволяет спрогнозировать приблизительное будущее проекта. Риск инвестировать в проект, как правило, относится к ставке дисконтирования.

Она применяется к прогнозируемым денежным потокам и не всегда детально включает все риск-факторы, связанные с операционной деятельностью бизнеса. Поэтому, когда необходимо измерить самые значимые показатели, влияющие на развитие бизнеса, применяется анализ    чувствительности. Именно он позволяет смоделировать различные пути развития проекта: от негативного до позитивного.

Так, для проекта «Footyball» (сеть футбольных клубов для дошкольников), представленного на краудинвестинговой площадке StartTrack, важнейшим фактором влияния на бизнес является количество школ-участников. Чем больше школ откроется, тем выше будет цена бизнеса и наоборот.

Анализ чувствительности является своего рода crush-тестом Вашего бизнеса. Он позволяет детально определить риски проекта, связанные с ключевыми показателями эффективности. И в дальнейшем объективно обосновать их, избегая “спекуляций” с размером ставки дисконтирования».

Метод альтернативных сценариев

Данный метод предполагает разработку нескольких вариантов (сценариев) реализации инвестиционного проекта.

Этапы разработки сценариев

«Метод альтернативных сценариев предназначен для более углубленного анализа чувствительности. Для начала проводится описание всех возможных сценариев реализации проекта, если времени немного, либо финансирование инвестиционного аналитика скромное, то хотя бы три сценария: пессимистичный, оптимистичный, умеренный.

Далее при каждом сценарии проверяется эффективность, а при наличии вероятности возникновения того или иного сценария – еще и устойчивость проекта.

Однако данный метод имеет некоторые недостатки.

Во-первых, каждый сценарий предполагает какое-то определенное изменение ряда факторов (допустим, налоговая нагрузка возросла, курс доллара понизился), однако на практике невозможно предусмотреть все возможные варианты и параметры внешней среды, поэтому уже закладывается погрешность результата. Во-вторых, при данном методе отклоняются инвестиционные проекты, если хотя бы при одном из сценариев (который может и не реализоваться) проект оказывается неэффективным.

Метод альтернативных сценариев в нашей практике является наиболее распространенным для большинства проектов, так как зачастую покрывает потребности оценки риска для типового проекта (запуск нового производства, строительство недвижимости и т.д.)» – объяснил Логинов Александр Леонидович.

Метод Монте-Карло

«Оценка ожидаемого эффекта проекта с учетом количественных характеристик неопределенности (имитационное моделирование по методу Монте-Карло) является наиболее точным и самым мощным из перечисленных выше.

Данный метод позволяет учесть наибольшее количество параметров, зачастую взаимосвязанных между собой (например, курс доллара, размер выручки и налог НДПИ для нефтяного экспортера).

Однако метод сложен в использовании, требуется серьезная подготовка специалистов в плане математического аппарата, плюс есть некоторые дополнительные нюансы. Но для крупных проектов этот метод наиболее предпочтителен» – рассказал Логинов Александр Леонидович.

Алгоритм моделирования результатов реализации проекта по методу Монте-Карло

Для проведения моделирования по методу Монте-Карло используется специальное программное обеспечение. Наибольшее признание получили Crystall Ball компании Oracle и @Risk компании Palisade.

Анализ рисков проекта в Crystall Ball

Анализ рисков проекта в @Risk 

Логинов Александр Леонидович добавил:«Также стоит отметить, что в рамках данного метода можно оценить эффективность проекта с неочевидными коммерческими перспективами. Например, строительство современного кардиологического центра, предоставляющего бесплатные услуги для населения.

Эффективность данного проекта, на первый взгляд, будет связана со снижением смертности населения от сердечно-сосудистых заболеваний.

Однако оценить данный результирующий показатель без учета влияния других взаимосвязанных факторов, например, экономическая ситуация, уровень безработицы в данном районе (могут приводить к повышенному стрессу и повышению смертности) невозможно, поэтому только имитационное моделирование позволяет так глубоко и основательно оценить эффективность, устойчивость проекта, а также позволяет количественно выразить риски проекта. Но встречается такое на практике не часто, тема очень специфическая».

Заключение

Среди многообразия методов оценки инвестиционных рисков чаще всего применяется анализ чувствительности, анализ альтернативных сценариев реализации проекта и  имитационное моделирование по методу Монте-Карло.

Анализ чувствительности позволяет грубо и быстро оценить проект, провести своеобразный краш-тест.

Анализ альтернативных сценариев позволяет углубиться в изучение возможных вариантов реализации проекта, учесть взаимосвязь между параметрами (например, между маржой прибыли и объемом продаж).

С  помощью имитационного моделирования по методу Монте-Карло можно не только учитывать зависимость одних параметров проекта от других, оценивать устойчивость проекта с относительно высокой точностью, но и анализировать социально значимые проекты.

Метод Преимущества Недостатки
Анализ чувствительности Простота Не учитывает зависимость одних параметров от других
Анализ альтернативных сценариев реализации проекта Может быть учтена взаимосвязь между параметрами Достаточно трудоемкий
Имитационное моделирование по методу Монте-Карло Учитывает зависимость одних параметров от других Технически очень сложный метод

 Статью подготовила Наталья Ничкова

Источник: http://www.estimatica.info/assessment/business/130-metody-otsenki-investitsionnyh-riskov

Методы оценки риска инвестиционного проекта

Методы оценки риска инвестиционного проекта

Любой инвестор, принимая решение о вложении своего капитала в тот или иной проект реального бизнеса или в портфель ценных бумаг, всегда исходит из того, что заданный (желаемый) доход можно получить только при определенном соотношении риска и прибыли. Неучет рисков при размещении инвестиционного капитала, независимо от сектора экономики, сроков реализации инвестиций неизбежно приводит либо к неполучению прибыли, либо к полному прекращению проекта.

В мировой деловой практике, особенно той, что имеет связь с инвестиционным анализом и учетом рисков (риск-менеджмент), имеется ряд эффективных методик, которые позволяют на любом этапе реализации инвестиций идентифицировать риски, их характер и уровень опасности для конкретного  бизнеса.

В этой  статье будет рассказано об основных методах оценки и прогнозирования рисков, наиболее часто применяемых в деловой практике. И даже несмотря на некоторую академичность некоторых из них (что может показаться на первый взгляд), тем не менее, именно они нашли повсеместное применение как в большом, так и в малом бизнесе.

Общее понятие метода оценки инвестиционного риска и их классификация

В общем определении понятия «методика оценки риска инвестиционного проекта» для инвестора важно раскрытие существа трех элементов, его составляющих:

  • Первый элемент –  что такое инвестиционный риск, какие виды существуют и степень опасности каждого из них  (или всех вместе) для конкретного бизнеса
  • Второй элемент — это методика или набор алгоритмов, или шагов действий для того, чтобы вовремя обнаружить  риск, правильно его идентифицировать,  а  соответственно заранее быть к нему готовым
  • Третий элемент – это собственно сама оценка  риска, которая может быть выражена различными параметрами, значениями и определениями.

Так, например, часть рисков можно оценить в виде вполне определенных цифр и значений, как то: вероятность наступления дефолта компании или проекта при  повышении кредитной ставки на 20%, или при какой доле рынка занимаемой компанией она будет приносить  прибыль (точка безубыточности).

Но кроме количественных в практике инвестирования встречаются типы рисков, по которым трудно найти однозначное определение или как – то сформулировать даже в рамках вероятности их наступления.

Например, риск того, что контрагент не произведет платеж по кредиту, или риск наступления неблагоприятных погодных условий для урожая.

Таким образом, методика оценки рисков инвестиционного проекта должна дать инвестору ответы на вопросы:

  • какие риски существуют для проекта и их определение
  • когда эти риски наступают и при каких условиях
  • критические области, при которых риски могут иметь необратимые последствия
  • какие существуют варианты для управления риском – избежать его, переложить на третью сторону или застраховать  (хеджировать).

Т.е. методика оценки  риска, конечно же, не может дать набор инструментов для  работы с рисками, но она дает самое важное для инвестора — варианты развития событий, из которых уже самому предпринимателю предстоит сделать самостоятельный выбор.

Методы оценки риска, наиболее часто применяемые в инвестиционной практике

Из всего набора методик, используемых в практике инвестиционного анализа, имеется несколько практических способов, которые могут с достаточной степенью точности дать характеристику рискам и определить степень их значимости для инвестиционного проекта.

К таким методам относятся:

  • Метод корректировки нормы дисконта (премия за риск). Суть метода состоит в корректировке ставки дисконта в соответствии с предполагаемым уровнем риска проекта.

В «Положении об оценке эффективности инвестиционных проектов» (разработанном  в Министерстве экономического развития РФ) норма дисконтирования E(премия за риск), учитывающая риски при реализации проектов, определяется по формуле:

где Ei – коэффициент дисконтирования i-го года; P – поправка на риск.

Достоинства метода корректировки нормы дисконта – его простота расчета, понятность и доступность. Кроме того, его использование делает возможным учет целого комплекса рисков. Наиболее часто такая норма дисконта используется  при  учете странового риска.

Например, активы, продающиеся в  какой-нибудь стране третьего мира, имеют стандартную премию за риск, которая обычно складывается  из некоторых практических сделок и учитывается в дальнейшем. В  некотором смысле для использования этого метода можно в качестве ориентира применять рейтинговую оценку риска, предлагаемую мировыми агентствами, такими как S&P, Fitch, Moodys и т.п.

  • Аналогом такого метода, используемого в зарубежной практике, является разновидность метода корректировки нормы дисконта или метод оценки капитальных активов CAPM (Capital Asset Pricing Model). Это метод, который иначе называют методом оценки акций, основан на анализе изменения доходности свободно обращающихся на фондовом рынке акций.

Соответственно формула принимает следующий вид:

где Rf – защищенная от риска норма доходности, обычно основанная на ставке по государственным долгосрочным ценным бумагам; В– коэффициент, величина которого определяется изменчивостью или риском; Rm – средняя норма доходности на фондовом рынке.

В данном случае риск оценивается путем сопоставления колебаний курсов акций компании, осуществляющей проекты, с колебаниями курсов акций на фондовом рынке в целом, поэтому коэффициент  – величина непостоянная. В расчетах используется допущение, что инвесторы платят одинаковые налоги. К тому же метод CAPM применим только к активам, которые свободно реализуются на фондовом рынке.

Вместе с тем метод корректировки нормы дисконта имеет ряд существенных недостатков, например, он не дает никакой информации о степени риска (о возможных отклонениях результатов).

Оценка риска инвестиционного решения методом «дерева решений». Метод основан на формировании ориентированного графика, вершинами которого являются отдельные решения, дугами – последствия их реализации.

Каждая из них имеет вид дерева, что и послужило основой для названия метода. Предполагается, что очередное решение об инвестировании принимается инвестором в конце определенного этапа.

Каждое «разветвление» обозначает точку принятия решения либо очередной этап.

Разновидностью метода «дерева решений» является диаграмма Ишикавы. Диаграмму, разработанную доктором Каору Ишикава, иногда называют диаграммой «причин и следствий» (рис.1).

Рисунок 1. Диаграмма Ишикавы

Данная диаграмма начинается с формулировки проблемы (прямоугольник в правой части), которая может возникнуть и которую необходимо решить. По направлению к прямоугольнику идет стрелка, в которую упираются другие стрелки, показывающие группы рисков, приводящих к проблеме. Диаграмма Ишикавы позволяет выявить и всесторонне оценить все возможные причины.

Для всестороннего анализа рисков используют диаграмму, включающую как можно больше компонентов. Однако диаграмма не позволяет сделать точный вывод о том, какая причина риска истинная, но может дать уверенность в том, что возможные риски перечислены в полном объеме.

Оценка рисков инвестиционного проекта методом сценариев

Метод сценариев – это прием анализа риска, рассматривающий наряду с базовым набором исходных данных проекта ряд других факторов, которые, по мнению разработчиков проекта, могут иметь место в процессе реализации и оказывать на него влияние. В целом метод позволяет получить достаточно наглядную картину для различных вариантов реализации проектов, а также предоставляет информацию о чувствительности и возможных отклонениях.

К тому же применение программных средств позволяет повысить эффективность оценки рисков инвестиционного проекта методом сценариев, за счет увеличения возможных вариантов исходов событий и введения дополнительных переменных.

Источник: http://tv-bis.ru/investitsionnyiy-risk-menedzhment/164-metodyi-otsenki-riska-investitsionnogo-proekta.html

Оценка фактора риска инвестиционного проекта

Методы оценки риска инвестиционного проекта

Вероятность получения либо отрицательного, либо положительного результата при реализации инвестиционного проекта называется риском отдельного проекта.

На уровень инвестиционного риска влияют неполнота или неточность исходных данных об условиях реализации инвестиционного проекта, возникновение в ходе осуществления инвестиционного проекта непредвиденных ситуаций, резкое изменение конъюнктуры рынка.

К группе инвестиционных рисков относятся следующие риски: процентный, капитальный, селективный, риск ликвидности, инфляционный, операционный.

Цель анализа риска — дать потенциальным инвесторам необходимые данные для принятия решения о целесообразности участия в проекте и предусмотреть меры по защите от возможных финансовых потерь.

Для учета инвестиционного риска существуют специальные методы, сущность которых заключается в том, что с ростом риска либо уменьшают денежный поток, либо увеличивают ставку дисконтирования.

Существуют различные методы оценки риска инвестиционного проекта:

– анализ чувствительности проекта — предполагает определение значений показателя доходности проекта при варьировании одной из критических переменных;

– оценка риска, основанная на распределении вероятностей и расчете стандартного отклонения текущей стоимости денежных потоков;

– методы имитационного моделирования — предполагают построение модели системы, в которой можно произвольно менять переменные для изучения реакции внешней среды на различные события;

– анализ “дерева решений” — целесообразно применять для оценки проектов, в течение реализации которых необходимо принимать последовательные решения о возможности дополнительных инвестиций, об отказе от проектов либо их расширении.

После того как риск и доходность уже определены, менеджеру необходимо принимать решение. Существуют следующие основные принципы принятия решений с учетом риска проектов:

– профессиональное суждение — специалист использует свое профессиональное суждение о принятии или отказе от проекта, формальные стандарты, которым должен соответствовать инвестиционный проект, отсутствуют;

– арбитражная оценка — исходит из предпосылки, что два проекта с идентичными потоками денежных средств и равным риском должны иметь одинаковую стоимость;

– корректировка ставки дисконтирования — предусматривает изменение этой ставки в зависимости от рисковости денежного потока. Для проектов средней степени риска ставка дисконта равна средневзвешенной цене капитала (WACC) фирмы;

– безрисковый эквивалент — ожидаемые денежные потоки каждого года корректируются таким образом, чтобы по возможности отразить риск проекта. Элементы чистого денежного потока несколько занижаются и чем более рисковый поток, тем ниже значения безрисковых эквивалентов.

Метод безрискового эквивалента (Certainty Equivalent, СЕ)

Метод безрискового эквивалента логически связан с теорией полезности. Безрисковый эквивалент — это денежная сумма, которая, если ее дисконтировать по безрисковой ставке, будет достаточной для того, чтобы инвестор отказался от участия в рисковом проекте.

В обобщенном виде формулу безрискового эквивалента для дохода, который предполагается получить в t-м периоде, можно представить следующим образом:

[math]CE_t=CF_t\cdot{\left(\frac{1+r_f}{1+r}\right)\!}t[/math]

(1.28)

где [math]r_f[/math] — безрисковая ставка дисконтирования; [math]r[/math] — цена капитала.

Например, ожидается, что инвестиционный проект либо принесет инвестору 2000 тыс. руб. через 5 лет, либо не принесет никакого дохода. Предположим, что безрисковая ставка дисконтирования равна 5 %, а обычно для оценки денежных потоков используется ставка, равная цене капитала для проектов с аналогичным уровнем риска 10 %.

Безрисковый эквивалент [math]CE_t[/math] рассчитывается следующим образом:

[math]\frac{2000}{(1+0,\!1)5}=\frac{CE_t}{(1+0,\!05)5}[/math], отсюда [math]CE_t=2000\cdot\frac{1,\!055}{1,\!15}=1585[/math] тыс. руб.

Это означает, что если инвестору безразлично, получить 1585 тыс. руб. сейчас или участвовать в рисковом проекте, который может принести ему 2000 тыс. руб. через пять лет, то 1585 тыс. руб. представляют для него безрисковый эквивалент.

В соответствии с методом CE лицо, принимающее решение, должно сначала оценить риск денежного потока, а затем определить, какая гарантированная сумма денег потребовалась бы ему для того, чтобы индифферентно отнестись к выбору между этой безрисковой суммой и рисковой ожидаемой величиной денежного потока.

Понятие безрискового эквивалента иллюстрирует рис. 1.10. Например, точка [math]A[/math] представляет капиталовложение с некоторой степенью риска [math]\beta_A[/math] и ожидаемым доходом в 4000 руб. Одинаково приемлем любой из следующих вариантов: 2000 руб., получаемые наверняка; 4000 руб., получаемые с риском [math]\beta_A[/math]; 6000 руб.

, получаемые с риском [math]\beta_B[/math].

Последовательность расчета [math]NPV[/math] с применением безрискового эквивалента можно представить следующим образом.

1. По каждому году оценивается степень риска элемента денежного потока и его безрисковый эквивалент [math]CE_t[/math].

2. Рассчитывается [math]NPV[/math] эквивалентного безрискового денежного потока по безрисковой ставке дисконта:

[math]NPV=\sum\frac{CE_t}{(1+r)t}-I,[/math]

(1.29)

Ожидаемый чистый денежный поток проекта [math]A[/math] приведен в табл. 1.8. Допустим, что по оценке аналитика, формирующего бюджет капиталовложений, все денежные поступления в годах с первого по четвертый имеют средний риск, безрисковая ставка равна 5 %, а соответствующий безрисковый эквивалент составляет 1400 руб. Величина инвестиций 4000 руб. зафиксирована контрактом.

Коэффициент NPV проекта с применением безрискового эквивалента составляет:

[math]NPV=-4000+1400\cdot(0,\!9524+0,\!907+0,\!8368+0,\!8227)=964,\!26[/math] тыс. руб.

Поскольку значение [math]NPV[/math] с учетом риска положительно, проект следует принять.

Метод безрискового эквивалента прост и легко согласуется с дифференциацией риска по годам, однако имеет следующие недостатки:

– отсутствие практического способа расчета безрискового эквивалента рискового денежного потока;

– безрисковые эквиваленты должны отражать рисковые предпочтения акционеров, а не руководства.

Метод скорректированной на риск ставки дисконта (Risk-Adjusted Discount Rate, RADR)

Метод скорректированной на риск ставки дисконта не предполагает корректировку денежного потока; поправке на риск подвергается ставка дисконта. Для проектов с более высоким уровнем риска компания использует более высокую ставку дисконтирования. В то же время ставка дисконтирования, применяемая для учета риска, зависит от типа проекта:

– инвестиции, направленные на снижение затрат, оцениваются с применением наименьшей ставки дисконтирования;

– проекты, направленные на увеличение объемов производства, относят к средней степени риска; денежные потоки таких проектов зависят от спроса на продукцию, соответственно для оценки таких проектов используется средняя цена капитала;

– наиболее рискованными являются технологически новые производства, поэтому к таким проектам применяется более высокая ставка дисконтирования.

Предположим, что фирма, оценивающая проект А (табл. 1.8), имеет средневзвешенную стоимость капитала (WACC) 15 %.

Таким образом, все проекты средней степени риска, финансируемые при соблюдении целевой структуры капитала фирмы, оцениваются со ставкой дисконта 15 %.

Теперь допустим, что по некоторым соображениям проект А отнесен к классу рисковых проектов, и потому для него установлена субъективная дисконтная ставка 20 %.

[math]NPV_A=-4000+1400\cdot(0,\!8333+0,\!6944+0,\!5787+0,\!4823)=-375,\!82[/math] тыс. руб.

Результаты анализа показывают, что проект следует отвергнуть, поскольку значение NPV с учетом риска отрицательно.

Сравнение методов принятия инвестиционного решения в условиях риска

Метод RADR чаще используется на практике, потому что рассчитать на основании текущих рыночных данных соответствующие ставки дисконта гораздо проще, чем установить безрисковые эквиваленты денежных потоков.

Метод RADR объединяет показатель временной ценности денег в виде безрисковой ставки и премию за риск RP:

[math]r=r_f+RP.[/math]

(1.30)

Напротив, метод безрискового эквивалента разделяет риск и временную ценность денег. Это разделение дает безрисковым эквивалентам теоретическое преимущество.

Дисконтированная величина элемента денежного потока в году [math]t[/math] имеет следующий вид:

по методу СЕ:[math]PV_t=CE_t:(1+t)t;[/math]

(1.31)

по методу RADR:
[math]PV_t=CF_t:(1+r_f)t.[/math]

(1.32)

Для того чтобы оба метода привели к одному и тому же значению NPV и, следовательно, были эквивалентны, дисконтированные элементы потока должны быть равны:

[math]CE_t:(1+r)t=CF_t:(1+r_f)t[/math]

(1.33)

Тогда отношение безрискового эквивалента к исходному элементу ожидаемого денежного потока[math]CE_t:CF_t(1+r_f)t:(1+t)t[/math]

(1.34)

Допустим, анализ риска инвестиционных проектов [math]A[/math] и [math]B[/math] дает возможность предположить, что для [math]A[/math] требуемая доходность равна 5 %, поскольку это безрисковый проект [math](r_f=5%)[/math], а для [math]B[/math] — [math]10%[/math] [math](r=r_f+RP=5%+5%=10%)[/math].

Поскольку безрисковая ставка равна 5 %, премия за риск для проекта [math]A[/math] равна нулю, а для проекта [math]B[/math] — 5 %. Однако если принять во внимание тот факт, что в обоих случаях [math]r=RADR=10%[/math], степень предполагаемого риска для элементов [math]CF_5[/math] и [math]CF_{10}[/math] неодинакова.

Это обстоятельство вытекает из допущений, неразрывно связанных со ставкой дисконта, учитывающей риск.

В условиях рассматриваемой задачи при [math]t=4[/math] имеем

[math]\frac{CE_4}{CF_4}= \frac{(1+0,\!05)4}{(1+1,\!1)4}= \frac{1,\!2155}{1,\!4641}= 0,\!83.[/math]

Таким образом, получено единственное значение отношения, согласующееся с заданными условиями: [math]r_f=5%,[/math] [math]RP=5%[/math] и [math]t=4[/math]. Следовательно, если ожидаемый денежный поток в четвертом году составит 1000 тыс. руб., его безрисковый эквивалент должен быть равным 0,83×1000 тыс. руб. = 830 тыс. руб. В противном случае эти два метода не дадут одинаковых [math]PV[/math].

При неизменных значениях [math]r_f,\,RP[/math] и [math]r[/math] риск с течением времени возрастает, что отражается в уменьшении безрискового эквивалента ожидаемого денежного потока, поскольку премия за риск, включенная в ставку дисконта, входит в формулу сложных процентов и, следовательно, воздействие заданной [math]RP[/math] с течением времени возрастает (рис. 1.11).

Последовательность расчета безрискового эквивалента денежного потока величиной 1000 дол. в год представлена в табл. 1.1. Безрисковый эквивалент рассчитывается дисконтированием исходного потока с учетом безрисковой ставки 5 % и премии за риск 10 %.

Ожидаемый денежный поток постоянен во времени, в то время как поток безрисковых эквивалентов убывает со временем. Это говорит о том, что риск потока возрастает с течением времени.

В расчетах использована постоянная рисковая ставка 10 %. Таким образом, использование постоянной ставки RADR означает возрастание риска с течением времени.

Взаимосвязь коэффициента [math]r[/math] и степени риска (рис. 1.12) предполагает ряд условий:

– постоянное значение [math]r[/math] подразумевает возрастающий риск (рис. 1.12,а);

– если степень риска для отдаленных во времени доходов не выше, чем для ближайших, тогда отдаленные доходы следует дисконтировать по более низкому [math]r[/math], чем ближайшие (рис. 1.12,6).

При использовании постоянной безрисковой ставки [math]r[/math], исходят из того, что риск со временем увеличивается. Отсюда следует, что при существовании альтернативных путей выполнения определенной задачи предпочтение отдается вариантам с быстрой отдачей по сравнению с вариантами, отдача от которых наступает через более длительный период.

Проекты со средней степенью риска дисконтируют по WACC фирмы, проекты с риском выше либо ниже среднего уровня дисконтируются по более высокой (низкой) ставке.

Многие компании для определения учитывающих риск ставок дисконта пользуются при формировании бюджета трехэтапной процедурой:

1) каждому крупному самостоятельному хозяйственному подразделению устанавливается дивизиональная цена капитала (divisional costs of capital) на базе предварительной оценки риска и его заемного потенциала;

2) в каждом подразделении все проекты классифицируются по трем категориям — высокой, средней и низкой степени риска;

3) каждое подразделение использует свою базовую WACC в качестве ставки дисконта для проектов среднего риска, уменьшает WACC на 1 или 2 процентных пункта при оценке проектов с низким риском и повышает WACC на несколько процентных пунктов для проектов с высоким риском.

Математический форум (помощь с решением задач, обсуждение вопросов по математике).

Источник: http://MathHelpPlanet.com/static.php?p=otsenka-faktora-riska-investitsionnogo-proekta

ovdmitjb

Add comment